手脚安防巨头海康威视分拆的革新业务板块，海康机器东谈主自 2023 年出手创业板 IPO 以来，已历经两年审核仍未上会。看似光鲜的智能制造光环下，有关来回经常、现款流握续失血、行业需求萎缩等风险如感叹万千，正成为其上市之路的 “拦路虎”。本文将从财务、业务、行业等多维度看法这家明星企业的潜在危急。
一、有关来回成瘾：零丁性存疑激发监管重审
海康机器东谈主与母公司海康威视的 “脐带联系” 远超市集念念象。招股书自满，海康威视不仅是其前五大客户，更是前五大供应商，2020-2022 年累计代付员工薪酬及用度达 2.72 亿元。这种 “既是客户又是供应商” 的阵势，导致深交所屡次问询其来回公允性与业务零丁性。更值得警惕的是，海康机器东谈主长久共用海康威视的信息系统，中枢处分团队与母公司存在交叉任职，被市集质疑 “名为零丁子公司，实为业务部门”。在监管层对分拆上市从严把控的配景下，这种深度绑定的有关联系可能成为 IPO 的 “致命伤”。
二、现款流握续失血：存货与应收账款压顶
尽管营收从 2020 年的 15.25 亿元增长至 2024 年的 59.29 亿元，但海康机器东谈主的现款流却呈现 “造血能力” 不及的危急。2019-2023 年上半年，公司指标性现款流净额仅 2020 年为正，其余年份均为净流出，2023 年上半年更是恶化至 - 2.94 亿元。这一征象背后，是存货与应收账款的 “双高” 压力：存货账面价值从 2019 年的 2.62 亿元飙升至 2022 年的 17.28 亿元，应收账款余额同时从 4.78 亿元增至 11.08 亿元，占营收比例最高达 50%。过度依赖赊销与备货的阵势，不仅加重了资金链风险，更久了了其对下搭客户议价能力的不及。
三、行业需求萎缩：新动力与 3C 电子 “熄火”
海康机器东谈主的业务高度聚首在汽车、新动力、3C 电子三大范畴，而这三大行业正集体遭受 “增长极冷”。3C 电子行业受浪掷疲软影响，群众手机出货量兼并九个季度同比下滑；新动力行业在 2023 年达到阶段性高位后，锂电等细分范畴增长显贵放缓；汽车行业则因产能充足与出口波动，订单呈现剧烈波动。2024 年前三季度，海康机器东谈主归母净利润同比下落 29.78%，恰是行业需求萎缩的径直反应。更严峻的是，公司尚未在半导体、航空航天等高端范畴变成限制化收入，抗周期能力薄弱。
四、研发干与缩水：技能护城河正在瓦解
尽管海康机器东谈主领有多项专利技能(如光学镜头除雾系统、双向格外聚散器等)，但其研发干与强度却呈现下滑趋势。2020-2023 年，公司研发用度率从超 20% 降至 15% 左右，显贵低于同业业头部企业。这一趋势与其技能密集型的业务属性以火去蛾中。更值得包涵的是，竞争敌手极智嘉、快仓等企业在国际市集推崇矫健，极智嘉 2023 年国际收入占比超 70%，毛利率达 46.4%，而海康机器东谈主的国际拓展仍处于 “谨慎但冉冉” 阶段。若弗成握续干与研发以保握技能跳跃，其国内市集份额可能被蚕食。
五、财务杠杆高企：欠债率远超行业均值
扫尾 2023 年 6 月末，海康机器东谈主的金钱欠债率高达 66.23%，远高于同业业可比公司均值 30.34%。高欠债背后，是其对母公司资金的过度依赖：2021-2022 年，公司向海康威视拆借资金超 25 亿元，且主要办公阵势仍向母公司租出。这种 “输血式” 发展阵势不仅镌汰了零丁融资能力，更在利率上行周期底下临偿债压力陡增的风险。若上市程度握续受阻，其资金链紧绷气象可能进一步加重。
智能制造的 “梦幻泡影”
海康机器东谈主的上市窘境，折射出中国智能制造行业的深层矛盾：技能干与与交易化落地的均衡、有关来回与零丁运营的博弈、行业红利与周期波动的对抗。关于投资者而言，需警惕其光鲜数据下的 “亚健康” 气象；关于监管层而言，需审慎评估其握续指标能力与风险抗争能力。在这场成本与实业的博弈中，海康机器东谈主能否突破重围，粗略取决于其能否信得过走出母公司的暗影，成为一家零丁、健康的科技企业。
公司发展简述
竖立配景与业务定位海康机器东谈主竖立于 2016 年，是海康威视旗下专注于机器视觉与移动机器东谈主的子公司，业务涵盖工业物联网、贤慧物流和智能制造，中枢居品包括 AGV、机器视觉系统等。
市集推崇与技能布局2024 年营收达 59.29 亿元，同比增长 20%，其中移动机器东谈主业务国内市占率 19.29%，位列第一。公司累计下线 AMR 超 10 万台，处事 2000 + 客户，在新动力、汽车制造等范畴完成多个标杆名堂(如宁德期间电板产线部署超 500 台 AMR)。技能层面，其自研 VM 算法平台糟塌国外操纵，第五代 AMR 智能基座显贵进步自主能力。
国际化与研发干与国际市集以东南亚、欧洲为主，与德国汽车零部件厂商合营金额超亿元，但国际收入占比仍低于极智嘉等竞争敌手。2024 年研发干与超 11 亿元，占营收约 20%，重心布局 AI 工业质检、3D 视觉等前沿范畴。
上市程度与挑战2023 年 3 月提交创业板 IPO 请求开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，2025 年 1 月复兴审核中情意见落实函，但因有关来回、现款流等问题仍未过会。未来需在零丁性进步、行业多元化、国际拓展等方面突破，方能收场从 “海康系” 到 “行业龙头” 的迁徙。