开yun体育网英伟达稳坐垂钓台大摩在研报中快东谈主快语地指出-开云·kaiyun(中国)体育官方网站 登录入口

开端：华尔街见闻

大摩合计，AMD、Google TPU和Intel Habana等客户取消CoWoS订单是因为他们此前的预期过于乐不雅，而试验情况是，他们中的大弥远将在2025年把商场份额“输给英伟达”，况兼无法收场他们的乐不雅指标。不外，尽管短期内出现了CoWoS订单的退换，但AI永远需求照旧坚挺。

隔夜英伟达股价遭逢重挫，一度刷新2024年9月以来的最低收盘价。商场传言四起，合计英伟达等主要客户大幅削减台积电CoWoS订单，是导致股价下落的“元凶”。大摩则合计，砍单CoWoS的不是英伟达，而是那些“失去份额的输家”。

3月3日，摩根士丹利分析师Charlie Chan、Daniel Yen、Ray Wu等发布研报称，永远AI需求将保抓不变，CoWoS的订单也将趋于合理，英伟达在2025年将不息从AMD和大弥远ASIC厂商手中夺取商场份额。

“输家”现形，英伟达稳坐垂钓台

大摩在研报中快东谈主快语地指出，“每个东谈主齐想在AI半导体界限得到告捷，但总有东谈主会输”。

诠释指出，客户取消CoWoS订单是因为他们此前的预期过于乐不雅，而试验情况是，他们中的大弥远将在2025年把商场份额“输给英伟达”，况兼无法收场他们的乐不雅指标。也即是说“砍单”CoWoS的并非英伟达：

“数据透露，AMD、Google TPU和Intel Habana齐不才能预期。其中，AWS Trainium需求强盛，但3nm Trainium3要到2025年底才会启动出产，因此也出现了一些CoWoS的重迭预订被开释的情况。”

而靠近“砍单”据说的英伟达似乎并不着急。研报指出，英伟达并莫得削减前端晶圆（如4nm晶圆）的订单。

据估算，英伟达2025年的CoWoS需求约为45万片晶圆，其中包括39万片CoWoS-L（主要用于B300）、5万片CoWoS-S（主要用于H20）和1万片CoWoS-R（用于AI PC和汽车）。

尽管大摩稍许下调了对英伟达CoWoS需求的预测（从465k下调至450k），但这主若是由于产物向GB300工作器机架过渡所致。

CoWoS产能无需“大跃进”，AI永远需求照旧坚挺

尽管商场对CoWoS产能膨胀的呼声很高，但大摩合计，台积电无需“大跃进”式地膨胀产能。

大摩此前曾预测，台积电到2025年底的CoWoS产能将达到80kwpm，但目下看来，供应链更可能只会开导到75kwpm。不外，大摩对2026年膨胀至100kwpm的预期保抓不变。

大摩预测，2026年的平均CoWoS产能（约87.5k）仍将比2025年（平均约53.5k）收场跳跃50%的同比增长，这仍然是一个强盛的增长态势。

此外，尽管短期内出现了CoWoS订单的退换，但大摩对AI的永远需求照旧充满信心。

大摩好意思国TMT团队的分析透露，生成式AI的投资陈说率将在2025年启动转正，到2028年，生成式AI软件/互联网有望带来1.1万亿好意思元的收入契机。英伟达近期的财报电话会议也阐发，“永远想考”带来了增量需求。

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